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“逢新必炒”：完全市場(chǎng)化是歸途

www.oubrhjy.cn?2009-12-25 11:05? 周俊生?來(lái)源：人民網(wǎng)-《國(guó)際金融報(bào)》我來(lái)說(shuō)兩句

中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林日前在“2009中國(guó)金融論壇”上指出，要繼續(xù)推進(jìn)新股發(fā)行體制改革，完善一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制。這是資本市場(chǎng)在今年年中重啟IPO（新股發(fā)行）以后，市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)的最高領(lǐng)導(dǎo)就新股定價(jià)中出現(xiàn)的問(wèn)題作出的最新表態(tài)。

此次重啟IPO，市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)從一開(kāi)始就強(qiáng)調(diào)了“市場(chǎng)化”目標(biāo)，也就是說(shuō)，監(jiān)管部門(mén)不再對(duì)發(fā)行企業(yè)的發(fā)行定價(jià)進(jìn)行限制，市場(chǎng)愿意出什么價(jià)格，發(fā)行公司就可以以什么價(jià)格來(lái)發(fā)行。應(yīng)該說(shuō)，這種制度安排基本上是合理的，符合資本市場(chǎng)作為一個(gè)自由交易市場(chǎng)的本質(zhì)屬性。但是，從實(shí)踐效果來(lái)看卻不是很理想，發(fā)行公司和其保薦機(jī)構(gòu)通過(guò)市場(chǎng)詢價(jià)得出的新股發(fā)行定價(jià)普遍超高，以至其實(shí)際募集資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)公司的投資項(xiàng)目需求。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建立以后，新股發(fā)行價(jià)的超高更是引起市場(chǎng)的強(qiáng)烈質(zhì)疑，但盡管如此，最近發(fā)行的第二批6家創(chuàng)業(yè)板公司，其新股定價(jià)市盈率還是達(dá)到了80多倍，個(gè)別甚至超過(guò)100倍。是市場(chǎng)對(duì)這些新股普遍持歡迎態(tài)度嗎？有這個(gè)因素，但更主要的原因還是在于發(fā)行定價(jià)的形成機(jī)制有偏差之處，發(fā)行公司、保薦機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)上泛濫的投機(jī)力量糾合在一起，互相利用，才形成了目前超高的發(fā)行價(jià)，并且表現(xiàn)得越來(lái)越瘋狂。

新股發(fā)行定價(jià)超高，使這些公司的市場(chǎng)估值與其實(shí)際狀況出現(xiàn)了高度扭曲，大量資金集中于一級(jí)市場(chǎng)，被閑置在發(fā)行公司，同時(shí)造成二級(jí)市場(chǎng)交易行情低迷。由于市場(chǎng)化的一個(gè)前提條件是必須有高度的法制化，對(duì)新股發(fā)行能夠?qū)嵭袊?yán)格的監(jiān)管，而從目前的實(shí)際情況來(lái)看，在這方面顯然是有所不足的。但是，回到以往由監(jiān)管部門(mén)規(guī)定定價(jià)上限顯然是不可取的，以往那種制度安排也有它的問(wèn)題所在。正是在這一點(diǎn)上，尚福林提出要繼續(xù)推進(jìn)新股發(fā)行體制改革，完善一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制，是有其現(xiàn)實(shí)針對(duì)性的，因?yàn)?，目前新股定價(jià)上出現(xiàn)的問(wèn)題，其癥結(jié)正是在于價(jià)格形成機(jī)制尚有欠缺。

IPO為什么能夠普遍超高，即使是一些資質(zhì)存在問(wèn)題的公司，一旦進(jìn)入發(fā)行通道，也能輕易獲得高價(jià)發(fā)行？尋找其原因，只能認(rèn)為目前IPO體制實(shí)行的市場(chǎng)化還是一種不完整的市場(chǎng)化，離真正的市場(chǎng)化尚有很大距離。目前，管理部門(mén)雖然放棄了對(duì)新股定價(jià)的監(jiān)管，但一個(gè)公司是否有資格發(fā)行股票，它在什么時(shí)候能夠發(fā)行股票，這一進(jìn)入股市大門(mén)的“鑰匙”仍然牢牢地控制在管理部門(mén)手中。這種不完全市場(chǎng)化的一個(gè)結(jié)果是，新股發(fā)行在某種程度上仍然是市場(chǎng)的稀缺資源，市場(chǎng)的供求關(guān)系仍然處于高度不平衡狀態(tài)，發(fā)行公司高價(jià)發(fā)行、投機(jī)勢(shì)力惡炒新股都有了充足的市場(chǎng)條件。因此，完善新股定價(jià)的形成機(jī)制，必須改變目前這種不完全市場(chǎng)化的狀態(tài)，市場(chǎng)管理部門(mén)有必要放棄對(duì)新股發(fā)行的行政控制，將目前推行的審核制改為注冊(cè)制。也就是說(shuō)，一個(gè)公司想上市，可以自己拿著《公司法》、《證券法》對(duì)照，凡符合條件者只要在有關(guān)部門(mén)進(jìn)行登記，履行必要的手續(xù)，就可以發(fā)行股票。

可以想見(jiàn)，當(dāng)IPO著手進(jìn)行這種改革的初期，市場(chǎng)很可能會(huì)出現(xiàn)一段混亂，一些明顯不符合資質(zhì)的公司很可能渾水摸魚(yú)。必須承認(rèn)，這是改革必須付出的代價(jià)，而目前這方面的改革之所以停頓，正是因?yàn)橛嘘P(guān)方面對(duì)此有太多的顧慮而難以闖關(guān)。但是，我們必須認(rèn)識(shí)到，當(dāng)管理部門(mén)不再對(duì)發(fā)行公司的申請(qǐng)實(shí)行審批的時(shí)候，它反而可以有更充分的條件對(duì)發(fā)行進(jìn)行監(jiān)管，不再像現(xiàn)在這樣因?yàn)檫@些公司是由監(jiān)管部門(mén)審批通過(guò)的而在監(jiān)管上手下留情，一些不合資質(zhì)的企業(yè)可以被監(jiān)管部門(mén)及時(shí)叫停（或者暫緩）。在市場(chǎng)的法制化得到加強(qiáng)以后，發(fā)行公司的保薦機(jī)構(gòu)也將真正承擔(dān)起保薦責(zé)任，而不是像現(xiàn)在這樣成為發(fā)行公司推高股價(jià)的保駕護(hù)航者。通過(guò)市場(chǎng)的不斷整合，投資者也可以真正接受市場(chǎng)化的錘煉，逐漸擺脫目前這種“逢新必炒”的高度投機(jī)性，從而使A股市場(chǎng)真正成為一個(gè)優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)，成為服務(wù)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要領(lǐng)域。

從目前的市場(chǎng)實(shí)際狀況來(lái)看，這種徹底的市場(chǎng)化改革必須是漸進(jìn)的，一步登天無(wú)疑不太現(xiàn)實(shí)，管理部門(mén)可以從一些局部的市場(chǎng)先行試驗(yàn)。

《國(guó)際金融報(bào)》 (2009-12-25 第01版)