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日本泡沫經(jīng)濟崩潰20年，中國不會踏進同一條河流
中國問題不能同“日”而語

www.oubrhjy.cn?2010-01-25 07:56? 陸綺雯?來源：解放日報我來說兩句

對于土地價格不斷上漲現(xiàn)象，除了日本國土有限、買房安居的強烈文化意識等因素支持房地產(chǎn)剛性需求以外，事后很多日本學(xué)者還指出，當(dāng)時日本稅收政策的不到位也起到了推波助瀾的作用。由于在土地取得、持有和轉(zhuǎn)讓過程中，日本稅制集中在交易過程中，而持有土地的稅負較輕，這就嚴(yán)重影響了市場土地的供給，造成了樓盤價格不斷上升的局面。此外，土地價格的扭曲夸大了土地擁有者的融資能力，這也是造成地價泡沫崩潰給銀行帶來大量不良資產(chǎn)的原因之一。不可否認的是，在這方面，監(jiān)管模式的落后也為銀行過度放貸埋下了伏筆。由于資本充足率在順周期的時候都會因為資本市場的價格泡沫效應(yīng)而增加，于是，銀行更加會放松警惕進行放貸。孫立堅強調(diào)，日本泡沫的崩潰不是因為沒有監(jiān)管，而是因為監(jiān)管不到位使得受到監(jiān)管的人放松了“自律”的警惕性，從而導(dǎo)致信貸膨脹、資產(chǎn)泡沫。這也是美國金融大海嘯再次提醒我們的一點，金融監(jiān)管的模式需要跟上金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新的步伐。

其次，救市政策沒有及時“退市”，反而讓流動性過剩問題成為了經(jīng)濟發(fā)展的最大障礙。

1987年美國股災(zāi)引發(fā)了全球金融市場的動蕩，各國都擔(dān)心市場的崩盤是否會影響到實體經(jīng)濟的發(fā)展勢頭。各國央行都在降息，向萎靡的市場輸送流動性。面臨日元大幅升值和外部環(huán)境惡化的雙重壓力，尤其是受到了當(dāng)時美國政府改善國際收支平衡的外壓，日本政府一方面希望通過低息政策來保持日元的國際競爭力，另一方面希望通過寬松的貨幣環(huán)境來刺激內(nèi)需的增長。直到后期泡沫經(jīng)濟狀況已經(jīng)十分明顯的時候，日本政府還是沒有輕易加息。

當(dāng)時，日本央行的貨幣政策目標(biāo)是鎖定在穩(wěn)定一般物價水平上，當(dāng)物價水平較低，且沒有明顯反彈跡象，經(jīng)濟也還在不斷向好的方向發(fā)展的時候，即使資本市場泡沫經(jīng)濟的隱患已經(jīng)很大，但日本央行認為不能“越權(quán)”去控制資產(chǎn)泡沫。事實上，后來日本很多學(xué)者都指出，日本央行對穩(wěn)定物價的學(xué)理認識不清，泡沫經(jīng)濟的后果要么是貨幣泛濫造成通貨膨脹，要么是財富被吞噬，消費和金融投資能力喪失加劇通縮，不管是哪一種結(jié)果，都和央行穩(wěn)定物價的目標(biāo)有關(guān)，央行不能不管！孫立堅說，當(dāng)時日本央行無法判斷的市場表現(xiàn)出來的狀況是新一輪增長的強勁發(fā)力還是非理性的瘋狂，央行害怕采取緊縮貨幣政策會扼殺大好局面，所以遲遲不動作，從理性的角度講，即使放過當(dāng)前增長的“好時機”，等日后經(jīng)濟態(tài)勢更明朗的時候，再有的放矢、追加投資也不晚。如果時間能夠倒流，那么日本央行所采取的政策一定會重視民生而抵御美國所施加的外部壓力，可惜的是當(dāng)初日本央行所面臨的內(nèi)外環(huán)境都不利于他們及時地過渡到防通脹和資產(chǎn)泡沫的環(huán)節(jié)中。