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周二，市場(chǎng)焦點(diǎn)集中在準(zhǔn)備金率下調(diào)后的一年央票發(fā)行利率上。此前市場(chǎng)普遍預(yù)期此次發(fā)行利率會(huì)下調(diào)5bp-10bp，但發(fā)行結(jié)果持平令市場(chǎng)頗感意外。

二級(jí)市場(chǎng)上，一年期央票在招標(biāo)之前在3.39％大量成交，招標(biāo)結(jié)束后，成交利率最高升至3.48％，五年期非國(guó)開(kāi)金融債成交在3.65％，國(guó)債收益率上行3bp左右。之后市場(chǎng)逐步消化利空，收益率開(kāi)始逐步回落，一年央票、五年金融債分別成交在3.44％、3.59％附近。成交主要集中在央票、中短期金融債。

周二央行公開(kāi)市場(chǎng)操作包括發(fā)行500億一年期央票和500億28天正回購(gòu)。正回購(gòu)操作容易理解，金融機(jī)構(gòu)資金面在存準(zhǔn)率下調(diào)后大幅改善，銀行間資金利率大幅下行，此時(shí)參與正回購(gòu)可適當(dāng)提高資金利用效率。但一年央票發(fā)行利率持平超出市場(chǎng)預(yù)期。央行釋放的信號(hào)仍然是堅(jiān)持“微調(diào)”。首先，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之前大幅降低發(fā)行利率可能產(chǎn)生貨幣政策全面放松的預(yù)期，這是央行不愿意看到的。其次，基于上次放量發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，一旦本次大幅下調(diào)發(fā)行利率，后期發(fā)行將面臨更大考驗(yàn)。11月中旬放量發(fā)行520億發(fā)行利率高于二級(jí)市場(chǎng)收益率，此后二級(jí)市場(chǎng)逐步向上調(diào)整，實(shí)現(xiàn)了一級(jí)引導(dǎo)二級(jí)的目的，此次如果選擇3.40％以下發(fā)行，后期很可能面臨一年央票隔周發(fā)行或者停發(fā)，央行調(diào)控市場(chǎng)利率的重要工具將失去意義。

市場(chǎng)消化利空的速度值得關(guān)注。這說(shuō)明市場(chǎng)參與者更加注意防范踏空的風(fēng)險(xiǎn)，選擇在收益率反彈階段增加倉(cāng)位。央行上周下調(diào)存準(zhǔn)率后，市場(chǎng)有較強(qiáng)的連續(xù)下調(diào)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速減緩和通脹回落使得明年債券收益率下行想象空間較大，因此買盤選擇在收益率反彈時(shí)積極增加倉(cāng)位。但近期市場(chǎng)仍面臨風(fēng)險(xiǎn)，下周中小銀行將補(bǔ)繳保證金存款的準(zhǔn)備金、年底存款增加、公開(kāi)市場(chǎng)繼續(xù)放量都將考驗(yàn)下周的資金面，短期仍可等待機(jī)會(huì)。