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張茉楠(微博)

表面上看，“個人直投”試點是為民間資本松綁，拓寬民營資本投資渠道。進一步來看，國家是要在更深層次上尋求如何在 “藏匯于民”上破題，即通過多元化資產(chǎn)配置，真正提高儲備資產(chǎn)二次財富創(chuàng)造能力。

改革開放30多年來，我國對外金融領域發(fā)生了重大的角色轉變，主要身份也相應地從籌資者轉化為了投資者。當前，我國3.2萬億美元外儲已經(jīng)占到全球外匯儲備9.4萬億美元的三成多，是排名第二的日本外儲的3倍。外儲已經(jīng)成為我國國民財富最重要的組成部分，并對中國參與全球化的方式和利益分配過程產(chǎn)生深遠影響。

然而，與其他大多數(shù)國家不同的是，我國是“官方儲備國”，即對外投資是以儲備資產(chǎn)或官方貸款為主要形式。而從國際上橫向比較來看，美國官方的外匯儲備雖然只有我國的1/5，但其民間所持有的外匯價值達9萬億美元之巨；日本的官方外匯儲備為1萬多億美元，但民間持有的外匯也高達3萬多億美元。

一般而言，衡量外匯儲備資產(chǎn)對一國的福利效應，不僅要看外匯資產(chǎn)本身的外幣資產(chǎn)收益率，還要考慮外匯資產(chǎn)的機會成本，即留在國內(nèi)的資產(chǎn)收益。國際投資頭寸表顯示，2004~2009年間，中國對外資產(chǎn)中儲備資產(chǎn)平均占比為66.73%，比美國高出63.56個百分點；對外負債中，F(xiàn)DI(對外直接投資)占比高達59.96%，高出美國55.21個百分點。這種不對稱結構的直接結果就是投資收益的重大差異。據(jù)統(tǒng)計，1990~2008年中國國際收支平衡表中的投資收益凈額多數(shù)年份為逆差，投資收益累積逆差額達605.53億美元，這與同期中國上萬億美元的對外金融資產(chǎn)凈額形成了極大的反差。

從這個層面上講，同樣是出口和順差大國的日本，其經(jīng)驗值得借鑒。隨著日元升值和產(chǎn)業(yè)轉移的推進，2005年日本提出由“貿(mào)易立國”戰(zhàn)略向“投資立國”戰(zhàn)略轉變，以提高對外資產(chǎn)收益率為中心，改善國際投資的結構和質量，提出到2030年力圖把所得收支盈余對GDP的比率提高一倍。近5年日本每年海外證券利息收入在500億美元以上，日本企業(yè)的資本利得及海外進賬也極其巨大，所得收支盈余已經(jīng)成為日本重要的外匯儲備來源。