金融研究所所長王國剛：回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)是金融改革重心

近年來，中國貨幣政策定位出現(xiàn)了諸多變化：1999-2003年，實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策；2004-2007年，穩(wěn)健貨幣政策的取向是適度從緊；2008年實(shí)行從緊的貨幣政策；2009-2010年實(shí)行適度寬松的貨幣政策；2011-2014年實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，其中，2013年10月份以后，取向?yàn)椤熬o平衡”。2013年貨幣政策工具的使用，除公開市場業(yè)務(wù)外，新采取如下措施：常備借貸便利(SLF)，以抵御銀行體系流動性的臨時波動；2013年7月20日出臺了放開貸款利率下限的措施；9月24日，在取消貸款利率下限之后，央行推進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)市場利率定價自律機(jī)制的建設(shè)。10月25日，貸款基礎(chǔ)利率集中報價和發(fā)布機(jī)制(LPR)在試運(yùn)行一個月后正式運(yùn)行。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的資金就總量而言是充裕的。2013年，廣義貨幣(M2)余額110.65萬億元，同比增長13.6%，高于年初預(yù)計的全年13%的目標(biāo)值；狹義貨幣(M1)余額33.73萬億元，同比增長9.3%，高于2012年同期的6.5%增幅。因此，從貨幣供應(yīng)角度說，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣數(shù)量是能夠滿足需要的。2013年社會融資規(guī)模為17.29萬億元，比2012年同期多1.53萬億元。這說明，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的資金總體上是充足的。人民幣貸款增加8.89萬億元，同比多增6879億元。人民幣貸款余額71.90萬億元，增長14.1　%，高于GDP7.7%的增長率，因此，貸款環(huán)境并不太緊。

2013年的貨幣政策總體上保障了經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的正常秩序，支持了宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。2014年還將繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，M2在14%左右、M1在9%左右、貸款增長率在14%左右，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的資金是有保障的。2014年貨幣政策工具的使用，將根據(jù)居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)增長率的變化和外匯儲備數(shù)量的增加而擇機(jī)出臺。如果CPI連續(xù)3個月出現(xiàn)4%以上，可能需要提高存貸款基準(zhǔn)利率；如果通過外貿(mào)和外商投資等路徑流入的外匯數(shù)量減少，則可能進(jìn)一步降低法定存款準(zhǔn)備金率，反之亦然。

2013年，金融運(yùn)行中凸顯了一系列值得關(guān)注的隱憂問題，主要表現(xiàn)有五個方面：第一，2012年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，要降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的融資成本，但2013年的金融運(yùn)行中，這一問題不僅沒有解決，反而有進(jìn)一步加重趨勢。第二，通過銀信合作、銀證合作、銀保合作等路徑，銀行大量資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門(包括地方政府融資平臺、房地產(chǎn)等)，抬高了資金利率水平。第三，資金錯配情形加重，引致了2013年5-6月和11月下旬以后的銀行間拆借利率(尤其是7日以內(nèi))的飆升。第四，金融機(jī)構(gòu)為自己服務(wù)的程度和規(guī)模不僅沒有降低，反而在加重。第五，公司債券成為間接融資工具，是銀行貸款的補(bǔ)充品；與此對應(yīng)，銀行理財產(chǎn)品基本屬于存款的補(bǔ)充品。

作為應(yīng)對，6月24日11時，中國人民銀行辦公廳發(fā)出“關(guān)于商業(yè)銀行流動性管理事宜的函”，強(qiáng)調(diào)：商業(yè)銀行要密切關(guān)注市場流動性形勢，加強(qiáng)對流動性影響因素的分析和預(yù)測，做好半年末關(guān)鍵時點(diǎn)的流動性安排。商業(yè)銀行應(yīng)針對稅收集中入庫和法定準(zhǔn)備金繳存等多種因素對流動性的影響，提前安排足夠頭寸，保持充足的備付率水平，保證正常支付結(jié)算；按宏觀審慎要求對資產(chǎn)進(jìn)行合理配置，謹(jǐn)慎控制信貸等資產(chǎn)擴(kuò)張偏快可能導(dǎo)致的流動性風(fēng)險，在市場流動性出現(xiàn)波動時及時調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；充分估計同業(yè)存款波動幅度，有效控制期限錯配風(fēng)險；金融機(jī)構(gòu)特別是大型商業(yè)銀行在加強(qiáng)自身流動性管理的同時，還要積極發(fā)揮自身優(yōu)勢，配合央行起到穩(wěn)定市場的作用。

各金融機(jī)構(gòu)要統(tǒng)籌兼顧流動性與盈利性等經(jīng)營目標(biāo)，合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)，合理把握一般貸款、票據(jù)融資等的配置結(jié)構(gòu)和投放進(jìn)度，注重通過激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，避免存款“沖時點(diǎn)”等行為，保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長。

隨后，6月25日18時，中國人民銀行發(fā)出“合理調(diào)節(jié)流動性　維護(hù)貨幣市場穩(wěn)定”一文，一方面強(qiáng)調(diào)截至6月21日，全部金融機(jī)構(gòu)備付金約為1.5萬億元。通常情況下，全部金融機(jī)構(gòu)備付金保持在7千億元左右即可滿足正常的支付清算需求，所以。從總體看，當(dāng)前流動性總量并不短缺。另一方面，強(qiáng)調(diào)要把穩(wěn)健的貨幣政策堅持住、發(fā)揮好?！巴瑫r，也要根據(jù)市場流動性的實(shí)際狀況，積極運(yùn)用公開市場操作、再貸款、再貼現(xiàn)及短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)、常備借貸便利(SLF)等創(chuàng)新工具組合，適時調(diào)節(jié)銀行體系流動性，平抑短期異常波動，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持貨幣市場穩(wěn)定，為金融市場平穩(wěn)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造良好貨幣條件”。

然而，2014年，上述問題或?qū)⒀永m(xù)。如果不盡早予以認(rèn)識并采取措施予以化解，這些問題的發(fā)生頻率和程度都可能加重。另一方面，在經(jīng)濟(jì)增速下行過程中，貸款等金融資產(chǎn)的不良數(shù)額可能增加；在去過剩產(chǎn)能的過程中，貸款等金融資產(chǎn)的不良數(shù)額也將增加，對此，既需要有一個冷靜的認(rèn)識，也需要在政策面上盡早做出安排。

要根本解決這些問題，關(guān)鍵還要靠改革。金融改革的重心，應(yīng)該是回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融內(nèi)生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門實(shí)際上有著兩條路徑：一是金融機(jī)構(gòu)的路徑，即通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，獨(dú)立出了專門從事金融業(yè)務(wù)活動的金融機(jī)構(gòu)；二是金融市場的路徑，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民可以直接進(jìn)入金融市場，以自己的名義發(fā)行和交易各種金融產(chǎn)品?！敖鹑诨貧w實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的重心在于使得實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民能夠直接進(jìn)入金融市場。當(dāng)前應(yīng)以公司債券為基本抓手，推進(jìn)金融回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)，展開中國金融體系再造的工程。在金融運(yùn)行中，存在著眾多可用公司債券予以化解的矛盾：貨幣供應(yīng)量高企、銀行信貸資金的期限錯配、推進(jìn)債務(wù)率降低、推進(jìn)資產(chǎn)證券化、緩解小微企業(yè)的融資難和熨平股市波動。

在金融改革中，公司債券的功能舉足輕重，包括：利率市場化改革、存款保險制度、推進(jìn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、資本賬戶中的交易項(xiàng)下開放和推進(jìn)亞洲債券形成。推進(jìn)公司債券發(fā)展需要落實(shí)三個機(jī)制：發(fā)行的注冊制，直接向?qū)嶓w企業(yè)和城鄉(xiāng)居民發(fā)行，利用網(wǎng)絡(luò)展開交易。在公司債券回歸直接金融的條件下，擇機(jī)出臺“貸款人條例”，以促進(jìn)實(shí)體企業(yè)間的資金借貸發(fā)展；修改《票據(jù)法》，發(fā)展融資性票據(jù)；推進(jìn)金融租賃機(jī)制的發(fā)展，準(zhǔn)許實(shí)體企業(yè)根據(jù)經(jīng)營運(yùn)作的發(fā)展要求，設(shè)立融資租賃公司或介入融資租賃市場。